28. وقتی نرخ بهره منفی می شود ، معاملات repo چه اتفاقی می افتد؟

به دنبال بحران مالی جهانی که در سال 2007 فوران کرد ، نرخ های مختلف بازده در اروپا منفی شد. از سال 2014 ، نرخ منفی پایدار و گسترده شده است. در ابتدا ، بسیاری از سرمایه گذاران نقدی تمایلی به پذیرش نرخ های منفی ندارند ، از جمله طرفین معاملات بازپرداخت در سپرده های حاشیه نقدی و درآمد ناشی از اوراق بهادار که به عنوان وثیقه داده اند.

قبل از بحران ، repo تنها ابزار مالی بود که نرخ بازدهی را پرداخت می کرد که می تواند در شرایط عادی بازار منفی شود. نرخ repo منفی می تواند هنگامی اتفاق بیفتد که یک امنیت وثیقه خاص مشمول تقاضای وام استثنایی و یا کاهش عرضه در بازار repo باشد. برای وام گرفتن این اوراق بهادار ، خریداران مجبورند فروشندگان بالقوه را با پول نقد ارزان وسوسه کنند."ارزان" به معنای نرخ repo کمتر از نرخ repo gc است. هنگامی که نرخ repo در یک دارایی وثیقه خاص زیر نرخ بازپرداخت GC قرار می گیرد (به سؤال 8 مراجعه کنید) ، گفته می شود که دارایی "به ویژه" رفته است (به سؤال 9 مراجعه کنید).

در مورد وثیقه بسیار ویژه ، نرخ repo می تواند تا آنجا سقوط کند که منفی شود. این امر به طور طبیعی بیشتر اتفاق می افتد که نرخ repo GC در حال حاضر نزدیک به صفر باشد ، زیرا فاصله کمتری برای کاهش نرخ repo برای کاهش منفی وجود دارد.

در دوره های استرس مالی در اروپا ، نرخ بازپرداخت GC در چندین ارز منفی شد. این بدان معناست که بیشتر ، اگر نه همه ، اوراق بهادار در یک ارز خاص در معرض تقاضای استثنایی قرار داشتند. به طور معمول ، این اوراق بهادار اوراق قرضه دولتی اقتصادهای قوی بودند و به دلیل اینکه به عنوان دارایی "پناهگاه امن" دیده می شدند ، به شدت مورد توجه قرار می گرفتند.

از سال 2014 ، نرخ های منفی نیز با وام استثنایی که توسط بانک مرکزی اروپا و سایر بانکهای مرکزی اروپا تمدید شده است ، به منظور تلاش برای خنثی کردن ، و همچنین تمایزهای نظارتی برای عمده فروشی سپرده ها توسط بانک ها (که سعی می کنند از سپرده گذاران جلوگیری کنند ، هدایت می شود. به نقل از نرخ بهره منفی).

نرخ repo منفی به چه معنی است؟

نرخ repo منفی بدان معنی است که خریدار (که وام می گیرد) به طور موثری به فروشنده (که وام می دهد پول نقد می کند) به طور موثری سود می دهد. به عنوان مثال ، یک بازپرداخت یک هفته با قیمت خرید 10 میلیون یورو با نرخ rep o-0. 50 ٪ در نظر بگیرید. قیمت خرید مجدد خواهد بود:

10،000،000 *(-0. 50 x 7/100 x 360) = 9،999،027. 78

خریدار (قرض دهنده نقدی) قیمت خرید 10،000،000 را پرداخت می کند و قیمت بازخرید 9،999،027. 78 را دریافت می کند، بنابراین ضرر می کند. در حالی که فروشنده (قرض گیرنده نقدی) قیمت خرید 10،000،000 را دریافت می کند و قیمت بازخرید 9،999،027. 78 را می پردازد، بنابراین سود می برد. مشکلات ناشی از نرخ های منفی برای معاملات ریپو

• مشکلات ناشی از این واقعیت که قراردادهای بازپرداخت استاندارد --- مانند GMRA --- با این فرض ضمنی تنظیم شده اند که نرخ های بازپرداخت GC فقط مثبت خواهد بود. هنگامی که نرخ های بازپرداخت GC منفی است، مشکلاتی ایجاد می شود:
  • در مورد خاتمه زودهنگام خرید/فروش پس از نکول یا در محاسبه قرار گرفتن در معرض معامله به منظور حاشیه سازی تغییرات، که در آن پرداخت کوپن، سود سهام و سایر درآمدهای وثیقه ای فرض می شود که مجدداً سرمایه گذاری می شوند. به نرخ بازپرداخت معامله قبل از انتقال به فروشنده از طریق کاهش قیمت بازخرید (به جای پرداخت ساخته شده).
  • در مواردی که طرفین توافق کرده اند از نرخ بازپرداخت به عنوان نرخ سود پرداختی در حاشیه نقدی استفاده کنند.
  • زیرا نرخ منفی بازپرداخت انگیزه ای برای فروشنده ایجاد می کند که در تاریخ خرید وثیقه را تحویل ندهد.

  هنگامی که درآمد به عنوان وثیقه در یک مخزن پرداخت می شود، به خریدار که مالک قانونی است پرداخت می شود. اما خریدار موظف است معادل آن را به فروشنده بپردازد. در معامله بازخرید، پرداخت بلافاصله سررسید است و اغلب «پرداخت ساخته شده» نامیده می شود (به سؤال 22 مراجعه کنید). اما در خرید و فروش مجدد، این پرداخت تا تاریخ خرید مجدد به تعویق می افتد، زمانی که از قیمت بازخرید کسر می شود. در این میان، خریدار موظف است ارزش پرداخت را مجدداً سرمایه گذاری کند تا تاخیر در بازپرداخت به فروشنده جبران شود. اگر (1) چنین خرید/فروش برگشتی به دلیل نکول یکی از طرفین خاتمه یابد یا (2) قرار گرفتن در معرض معامله به منظور حاشیه سازی تغییرات محاسبه شود، نرخ سرمایه گذاری مجدد باید در نظر گرفته شود. نرخ سرمایه گذاری مجدد در فرمول قیمت بازخرید (که معادل قیمت بازخرید است) در ضمیمه خرید/فروش مجدد GMRA آمده است (به بند 2(a)(iii)(y) مراجعه کنید:

  (P + AI + D) - (IR + C)

  کجا: قیمت خرید-یعنی قیمت تمیز وثیقه در صورت خرید/فروش. مبلغ AI برابر با بهره جمع شده در تاریخ خرید ، پرداخت شده در بند 3 (f) ضمیمه خرید/فروش-که از آخرین تاریخ پرداخت درآمد به امنیت وثیقه تعلق می گیرد. D فروش دیفرانسیل (معادل علاقه repo). میزان درآمد کوپن در مورد اوراق بهادار خریداری شده قابل پرداخت توسط صادرکننده در مورد اوراق بهادار ثبت شده ، با استناد به هر تاریخ بین تاریخ خرید و تاریخ خرید مجدد - که یک کوپن ، سود سهام یا موارد دیگر است. درآمد پرداخت شده در طول مدت خرید/فروش. C مبلغ کل به دست آمده با استفاده روزانه نرخ قیمت گذاری برای چنین معامله خرید/فروش به هر گونه درآمد از (و از جمله) تاریخ پرداخت توسط صادرکننده تا (اما به استثنای) تاریخ محاسبه - که درآمد سرمایه گذاری مجدد استپرداخت درآمد محاسبه شده با نرخ repo در خرید/فروش.

  اگر نرخ repo (c) صرفاً به دلیل خاص بودن وثیقه منفی باشد ، استفاده از آن به عنوان نرخ سرمایه گذاری مجدد پول مناسب نیست. با این حال ، مگر اینکه طرفین موافقت کنند که این فرمول را اصلاح کنند ، آنها موظفند از آن پیروی کنند.

  در عمل ، این مشکل ممکن است برای احزابی که فروشندگان فعال در خرید/فروش هستند ، با توجه به جایگزین احتمالی در جهت موقعیت های اساسی و پرداخت درآمد و همچنین کمبود احتمالی پرداخت های درآمد قابل توجه نباشد.

  جایی که نرخ بهره در حاشیه نقدی پرداخت می شود ، نرخ بازپرداخت است

  طبق بند 4 (f) GMRA ، طرفین دارای حاشیه نقدی موظفند سود خود را بپردازند "با چنین نرخ ، قابل پرداخت در مواقعی ، همانطور که ممکن است در ضمیمه I مشخص شود ... یا در غیر این صورت بین طرفین توافق شده است ..." طرفین می توانستند توافق کننداز نرخ repo در معامله اساسی استفاده کنید ، به ویژه در مواردی که این معامله در انزوا حاشیه است. در مورد اول ، اگر نرخ بازپرداخت توافق شده ویژه باشد --- به عبارت دیگر ، اگر زیر نرخ بازپرداخت GC قرار بگیرد --- این نرخ دیگر نماینده نرخ پیش پرداخت برای سرمایه گذاری مجدد نقدی نیست. گسترش بین نرخ repo ویژه و نرخ repo GC نشان دهنده هزینه وام برای دارایی وثیقه خاص است. بنابراین استفاده از نرخ بازپرداخت ویژه به عنوان نرخ سرمایه گذاری نقدی ، به طور ضمنی هزینه ای را شارژ می کند که هیچ ارتباطی با ارزش پول نقد ندارد. بر این اساس ، استفاده از نرخ repo ویژه این اصل را نقض می کند که استفاده از امنیت به عنوان وثیقه در یک repo نباید باعث شود فروشنده به عنوان یک نتیجه از بازپرداخت آن ، سرمایه گذاری خود را در آن امنیت بدست آورد یا از دست بدهد. با این حال ، هرچه استدلال اقتصادی باشد ، یک حزب نمی تواند به طور یک جانبه نرخ سرمایه گذاری مجدد نقدی را که قبلاً با طرف مقابل خود توافق کرده بود ، تغییر دهد. این باید به دنبال مذاکره در مورد نرخ بهره جدید با طرف مقابل باشد.

  انگیزه آشکار ایجاد شده توسط نرخ repo منفی به فروشندگان برای عدم ارائه در تاریخ خرید

  اگر یک فروشنده نتواند وثیقه را در تاریخ خرید یک repo تحویل دهد ، تا زمان تحویل ، نمی تواند قیمت خرید را حفظ کند یا قادر به حفظ قیمت خرید نباشد. با این حال ، فروشنده همچنان موظف است به خریدار سود خود را پرداخت کند ، حتی اگر او وثیقه را دیر تحویل دهد و به همین دلیل استفاده از پول نقد را به تأخیر انداخت. هزینه پرداخت بدون استفاده از پول نقد ، هزینه ای است که انگیزه ای را برای فروشنده برای اصلاح عدم تحویل و همچنین جبران خسارت به خریدار فراهم می کند.

  با این حال ، اگر نرخ بازپرداخت در یک معامله خاص منفی باشد (این دلیل این است که وثیقه خاص است یا به دلیل اینکه نرخ repo GC منفی شده است) ، هزینه اتوماتیک عدم ارائه وثیقه به یک انگیزه منحصر به فرد برای شکست تبدیل می شود. این امر به این دلیل است که سود repo که در آن پرداخت می شود منفی است ، به این معنی که با وجود عدم موفقیت توسط فروشنده ، باید توسط خریدار پرداخت شود. بنابراین ، فروشنده به دلیل شکست خود پاداش می گیرد!*

  ICMA برای از بین بردن انگیزه منحرف ناشی از نرخ منفی repo ، توصیه ای را در نوامبر 2004 به نمایندگی از شورای Repo اروپایی (ERC) صادر کرد که ، هنگامی که فروشنده نتواند تاریخ خرید یک بازپرداخت نرخ منفی را تحویل دهد ، repoنرخ باید به طور خودکار به صفر تنظیم شود تا خرابی درمان شود ، در حالی که خریدار حق دارد در هر زمان معامله شکست خورده را فسخ کند. پس از آن ، این توصیه به عنوان یک شرایط تکمیلی اختیاری در ضمیمه I از GMRA 2011 گنجانده شده است. برای احزابی که از GMRA 2000 استفاده می کنند ، بهتر است توصیه ICMA را با اصلاحیه توافق شده در GMRA یا اگر عملی نباشد ، اتخاذ کنید.، با گنجاندن در تأیید. اختلاف نظر بین طرفین به دلیل جدید بودن نرخ بهره منفی

  نرخ بهره منفی که به دنبال بحران که در سال 2007 فوران کرد ، از نظر تاریخی غیرمعمول بود ، از نظر ظاهری اپیزودیک بود و انتظار نمی رفت که همچنان ادامه داشته باشد. بنابراین بسیاری از احزاب احساس می کردند که اعمال نرخ منفی در حاشیه نقدی که تحت توافق نامه های repo و برای سرمایه گذاری مجدد درآمدهای وثیقه در خرید/فروش بازپرداخت می شود ، نامناسب است.

  با این حال ، همانطور که قبلاً توضیح داده شد ، هرچه استدلال اقتصادی باشد ، یک طرف نمی تواند به طور یک جانبه نرخ سرمایه گذاری مجدد پول را که قبلاً با طرف مقابل خود توافق کرده بود ، تغییر دهد. این باید به دنبال مذاکره در مورد نرخ بهره جدید با طرف مقابل باشد.

  از سال 2014 ، آشکار شده است که احتمالاً نرخ بهره منفی برای مدتی در بسیاری از ارزها ادامه خواهد یافت. آنها به یک "عادی جدید" تبدیل شده اند. اکنون دیگر نمی توان استدلال کرد که نرخ بهره منفی نوعی ناهنجاری است.

  مناسب ترین نرخ سرمایه گذاری نقدی برای استفاده در معاملات repo چیست؟

  مناسب ترین نرخ برای سرمایه گذاری مجدد حاشیه نقدی و درآمد وثیقه در بازپرداختهای خرید/فروش ، نرخ بازپرداخت GC برای ارز است. در مورد حاشیه نقدی ، با توجه به اینکه حاشیه می تواند روزانه تغییر کند ، این باید نرخ repo یک شبه GC باشد. در مورد سرمایه گذاری مجدد درآمد وثیقه در خرید/فروش ، انتخاب نظری می تواند نرخ GC برای یک تنور برابر با فاصله تا تاریخ خرید مجدد (دوره سرمایه گذاری مجدد) باشد. با این حال ، نرخ بازپرداخت GC برای برخی از مستمنان ممکن است دشوار باشد ، در این صورت ، بهترین انتخاب بعدی نیز نرخ بازپرداخت GC یک شبه (بسته به ریسک رول درک شده) خواهد بود.

  اگر امکان توافق در مورد رفع نرخ یک شبه GC REPO امکان پذیر نباشد ، عملی ترین جایگزین استفاده از یک معیار نرخ سپرده بین بانکی در طول شبانه است. در شرایط عادی بازار ، نباید تفاوت زیادی بین نرخ های تضمین شده شبانه و ناامن وجود داشته باشد. و در عمل ، چنین شاخص های یک شبه معمولاً در بازار repo به عنوان نرخ سرمایه گذاری مجدد نقدی مورد استفاده قرار می گیرد.

  *حتی با نرخ repo صفر یا پایین ، یک انگیزه آشکار برای فروشنده وجود دارد که شکست بخورد ، از آنجا که عدم تحویل گزینه ای رایگان در نرخ repo ایجاد می کند. اگر متعاقباً نرخ repo افزایش یابد ، فروشنده می تواند با وثیقه وام گرفته شده از طریق یک repo معکوس جداگانه ، شکست را درمان کند. او به نرخ بازپرداخت اصلی پول نقدی که در مورد بازپرداختی که به تازگی تحویل داده است ، مدیون بهره خواهد بود اما با نرخ بالاتر از پول نقدی که در بازپرداخت معکوس می دهد ، بهره دریافت می کند. بازگشت به سؤالات متداول در صفحه محتوای repo