تجزیه و تحلیل خرید اهرم (LBO)

خرید اهرم (LBO) کسب یک شرکت یا بخشی از یک شرکت است که بیشتر با بدهی تأمین می شود. یک خریدار مالی (به عنوان مثال صندوق سهام خصوصی) مقدار کمی از سهام (نسبت به کل قیمت خرید) را سرمایه گذاری می کند و از اهرم (بدهی یا سایر منابع غیرقانونی تأمین مالی) برای تأمین بودجه باقی مانده از توجه به فروشنده استفاده می کند. تجزیه و تحلیل LBO به طور کلی ارزیابی "کف" را برای شرکت فراهم می کند ، و در تعیین آنچه که یک اسپانسر مالی می تواند برای پرداخت هدف بپردازد ، مفید است و هنوز هم بازده کافی در سرمایه گذاری خود را تحقق می بخشد.

ساخت معامله

در زیر یک نمودار ساده از یک ساختار LBO آورده شده است. سرمایه گذاران جدید (به عنوان مثال و شرکت LBO یا مدیریت هدف) یک شرکت جدید را به منظور دستیابی به هدف تشکیل می دهند. هدف به یک شرکت تابعه Newco تبدیل می شود ، یا Newco و هدف می تواند ادغام شود.

برنامه های تجزیه و تحلیل LBO

• حداکثر قیمت خرید را برای شغلی که می تواند بر اساس سطح خاص اهرم (بدهی) و پارامترهای بازده سهام پرداخت شود ، تعیین کنید.
• دیدگاهی از ویژگی های اهرم و حقوق صاحبان سهام یک معامله اهرمی با قیمت معین ایجاد کنید.
• حداقل ارزش گذاری را برای یک شرکت محاسبه کنید زیرا ، در صورت عدم وجود خریداران استراتژیک ، یک شرکت LBO باید یک خریدار مایل با قیمتی باشد که بازده سهام مورد انتظار را ارائه می دهد که نرخ مانع شرکت را برآورده می کند.

مراحل تجزیه و تحلیل LBO

• فرضیات عملیاتی و پیش بینی های شرکت مستقل را برای رسیدن به EBITDA و جریان پول نقد برای بازپرداخت بدهی از طریق افق سرمایه گذاری (به طور معمول 3 تا 7 سال) تهیه کنید.
• تعیین سطح اهرم های کلیدی و ساختار سرمایه (بدهی های ارشد و فرعی ، تأمین مالی مزانزین و غیره) که منجر به پوشش مالی واقع گرایانه و آمار اعتباری می شود.
• چند برابر را که در آن اسپانسر انتظار می رود از سرمایه گذاری خارج شود تخمین بزنید (به طور کلی باید شبیه به ورودی چندگانه باشد).
• بازده سهام (IRR) را به حامی مالی محاسبه کرده و نتایج را به طیف وسیعی از اهرم و چند برابر خروجی و همچنین افق های سرمایه گذاری حساس کنید.
• برای رسیدن به پارامترهای فوق برای قیمتی که می توان پرداخت کرد ، حل کنید (در صورت ثابت بودن قیمت ، برای بازده قابل دستیابی حل کنید).

بازگرداندن

در معاملات LBO ، خریداران مالی به دنبال ایجاد بازده بالا در سرمایه گذاری های سهام و استفاده از اهرم مالی (بدهی) برای افزایش این بازده های احتمالی هستند. خریداران مالی فرصت های سرمایه گذاری را با تجزیه و تحلیل نرخ های داخلی مورد انتظار بازده (IRRS) ارزیابی می کنند ، که بازده سهام سرمایه گذاری شده را اندازه گیری می کند. IRR ها نشان دهنده نرخ تخفیف است که در آن ارزش خالص فعلی جریان نقدی برابر با صفر است. از نظر تاریخی ، نرخ موانع حامیان مالی (حداقل IRR های مورد نیاز) بیش از 30 ٪ بوده است ، اما ممکن است برای معاملات خاص در شرایط نامطلوب اقتصادی 15-20 ٪ باشد. نرخ مانع برای معاملات بزرگتر کمی پایین تر از نرخ موانع برای معاملات کوچکتر است.

حامیان مالی همچنین موفقیت یک سرمایه گذاری LBO را با استفاده از یک متریک به نام "Cash-on-Cash" (COC) اندازه گیری می کنند. COC به عنوان ارزش نهایی سرمایه گذاری سهام در خروج تقسیم شده توسط سرمایه گذاری اولیه سهام محاسبه می شود و به عنوان چندگانه بیان می شود. سرمایه گذاری های معمولی LBO 2. 0x-5. 0x Cash-on-Cash. به عنوان مثال ، اگر یک سرمایه گذاری 2. 0 برابر COC را برگرداند ، گفته می شود که اسپانسر "پول خود را دو برابر کرده است".

بازده در LBO توسط سه عامل هدایت می شود ، که ما در موضوع خود در مورد ایجاد ارزش در LBO ها نشان می دهیم:

• De-Levering (پرداخت بدهی)
• بهبود عملیاتی (به عنوان مثال گسترش حاشیه ، رشد درآمد)
• گسترش چندگانه (خرید کم و فروش زیاد)

خطر

دارندگان سهام - علاوه بر ریسک عملیاتی ، به دلیل اهرم مالی قابل توجه ، ریسک ایجاد می شود. هزینه های بهره ناشی از مبلغ قابل توجهی بدهی "هزینه های ثابت" است که می تواند در صورت عدم پرداخت ، یک شرکت را به پیش فرض برساند. علاوه بر این ، تغییرات اندک در مقدار شرکت (EV) یک شرکت می تواند در هنگام افزایش شرکت و ارزش بدهی ثابت بر ارزش سهام تأثیر بگذارد.

دارندگان بدهی - دارندگان بدهی خطر پیش فرض برابر با اهرم بالاتر را نیز تحمل می کنند ، اما از آنجاحتی در ورشکستگی.

استراتژی های خروج

در حالت ایده آل ، یک استراتژی خروج خریداران مالی را قادر می سازد تا سودهای سرمایه گذاری خود را تحقق بخشند. استراتژی های خروج معمولاً شامل فروش آشکار شرکت به یک خریدار استراتژیک یا یک حامی مالی دیگر ، IPO یا یک کمک کننده است. یک خریدار مالی به طور معمول انتظار دارد که طی 3 تا 7 سال از طریق یکی از این استراتژی ها ، بازده سرمایه گذاری LBO خود را تحقق بخشد.

Exit Multiples

ارزش یک شرکت به دست آمده در یک معامله LBO اغلب در زمان کسب با استفاده از چند برابر ارزیابی (به عنوان مثال EV/EBITDA) ارزش دارد. در حالی که خروج از سرمایه گذاری در چند برابر بالاتر از کسب چند برابر به افزایش IRR یک اسپانسر کمک می کند ، توجیه پیش بینی این که چند خروجی از ورودی چند برابر بالاتر باشد (معروف به "گسترش چندگانه") دشوار است. این مهم است که فرضیات خروجی منعکس کننده رویکردهای واقع گرایانه و چند برابر (چند برابر خروجی باید به طور کلی چند برابر با جمع آوری برابر) برای اهداف تحلیلی باشد ، و گسترش چندگانه معمولاً یک فرض غیرقابل توجیه است.

موضوعاتی که باید در یک معامله LBO در نظر بگیرید

• نوع صنعت
• چشم انداز رقابتی
• چرخه
• محرکهای اصلی صنعت
• عوامل بالقوه خارج (سیاست ، تغییر قوانین و مقررات و غیره)

• موقعیت استراتژیک در صنعت (سهم بازار)
• فرصت رشد
• اهرم عملیاتی
• پایداری حاشیه های عملیاتی
• پتانسیل بهبود حاشیه
• سطح نگهداری Capex در مقابل Capex
• نیازهای سرمایه در گردش
• حداقل پول نقد مورد نیاز برای اداره تجارت
• توانایی مدیریت برای کارآمد در یک وضعیت بسیار اهرم

• قابلیت دسترسی و هزینه بدهی بانکی و با بازده بالا
• بازده سهام عدالت مورد انتظار

خصوصیات یک نامزد خوب LBO

ویژگی های زیر نامزد ایده آل برای خرید اهرم را تعریف می کند. در حالی که بسیار بعید است که هر شرکت همه این معیارها را رعایت کند ، اما برخی از ترکیب های آن نیاز به اجرای موفقیت آمیز LBO دارند.

• جریان های نقدی قوی و قابل پیش بینی که با استفاده از آن شرکت اهرمی می تواند بدهی کسب و دستمزد را پرداخت کند
• بالغ ، پایدار (غیر چرخه ای) و شاید حتی کسل کننده
• تجارت و محصولات مستقر و موقعیت پیشرو در صنعت
• الزامات معتدل Capex و توسعه محصول (R& D) به گونه ای که جریان نقدی از هدف اصلی بازپرداخت بدهی منحرف نشود
• نیازهای سرمایه در گردش محدود
• پوشش دارایی ملموس قوی
• کم ارزش یا خارج از علاقه
• فروشنده انگیزه دارد تا از سرمایه گذاری خود یا شرکتهای تابعه غیر هسته ای خود پول نقد کند ، شاید تحت فشار برای به حداکثر رساندن ارزش سهامدار
• تیم مدیریت قوی
• استراتژی خروج مناسب

خرید مدیریت (MBO)

خرید مدیریت مشابه LBO است ، به جز این که تیم مدیریت شرکت هدف به جای یک حامی مالی ، شرکت را به دست می آورد. به عنوان مثال ، تنها صاحب یک شرکت خصوصی ممکن است نزدیک به سالهای گرگ و میش خود باشد و آرزو می کند از شغلی که سالها پیش شروع کرده است خارج شود. تیم مدیریت ممکن است به چشم انداز شرکت به شدت اعتقاد داشته باشد و موافقت کند که سود سهام مالک را خریداری کند و کنترل شرکت را به عهده بگیرد.