تجارت نمودار بلند مدت سطح توقف کلی

18 آوریل 2023

ارزش و کوچک را فراموش نکنید

استراتژی ارزش عمیق 1Q 2023 نامه

سال گذشته یکی از قوی ترین سال های عملکرد نسبی برای ارزش در مقابل رشد از زمان پرش حباب فناوری در سال 2000 بود که ارزش آن بیش از 20 ٪ است. این بازار با افزایش وزن برابر S& P 500 با وزن برابر از شاخص با وزن در بازار S& P 500 با بیشترین حاشیه در 10 سال گذشته استفاده کرد. در حالی که اوراق بهادار کم ارزش شروع به شروع قوی خود در سال 2023 ادامه داد ، که به سرعت در ماه مارس تغییر کرد. عدم موفقیت بانک دره سیلیکون و بانک امضا ، استرس را در سیستم بانکی ایجاد کرده و نوسانات کلی بازار را افزایش می دهد. این سقوط منجر به نگرانی در بازار شد که سریعاً سپرده های بیمه نشده می توانند سایر بانکهای منطقه ای را ترک کنند و مشکلات نقدینگی بیشتری ایجاد کنند. استرس بر سیستم بانکی همچنین منجر به افزایش ترس از رکود اقتصادی شد زیرا شرکت کنندگان در بازار نگران افزایش سرچشمه های اقتصادی در آینده از افزایش نرخ های مداوم و شرایط مالی محکم تر بودند.

افزایش سریع نرخ بهره اکنون بیشتر از هر دوره تاریخی تاریخی یک زمین نرم است و احتمال بازار رکود اقتصادی را در طول سال آینده افزایش می دهد. جای تعجب آور نیست ، زیرا این سه ماهه به طور مشابه با سایر دوره های زمانی تاریخی افزایش نوسانات بازار ، مورد تقاضای بیشتری قرار گرفتند. در طول ماه مارس ، نرخ بهره به سرعت زیر 4 ٪ حرکت کرد زیرا بازار این دیدگاه را به وجود آورد که چرخه افزایش نرخ به زودی به پایان می رسد و مشابه گذشته ، به سرعت با کاهش نرخ در اواخر سال دنبال می شود.

برای سه ماهه اول ، شرکت کنندگان در بازار به سهام طولانی تر که از لحاظ تاریخی ویژگی های رشد قوی تری را ارائه داده اند ، باز می گردند و از نرخ بهره پایین تر بهره مند می شوند. همانطور که طی چند سال گذشته دیدیم ، رو به رشد ترس از رکود اغلب منجر به نوسانات کوتاه مدت و یک بازار باریک تر می شود. همانطور که نمودار زیر برجسته است ، 90 روز گذشته پراکندگی بسیار گسترده ای از بازده در زیر مجموعه های مختلف بازار سهام داشت. فناوری بر 100 NASDAQ حاکم بود و شاخص های رشد به طور قابل توجهی از S& P 500 فراتر رفت در حالی که جهان ارزش عقب مانده است.

منبع: Kailash Capital ، LLC

در حالی که سال 2022 از گسترش خارج از بازار بهره مند شد ، بازار کلی هنوز در مقابل تاریخ بسیار متمرکز است. 5 وزن برتر شاخص S& P 500 ، بیش از 21 ٪ از شاخص کلی را تشکیل می دهد (که تقریباً 60 ٪ بیشتر از سهم درآمد آنها بیشتر است!). این 5 اوراق بهادار به طور قابل توجهی از بازار کلی فراتر رفته و در بین 7 نفر برتر از بازده سالانه S& P 500 قرار داشتند و 64 ٪ از بازده شاخص را در Q1 تولید می کردند! همین اوراق بهادار نیز به بازده سه ماهه برتر NASDAQ از 8/20 درصد کمک می کرد. در حقیقت ، Kailash Concepts این سه ماه را برجسته کرد که NASDAQ بسیار باریک شد ، تنها 28 شرکت (برندگان NASDAQ) از Nasdaq Top 100 برای سه ماهه فراتر رفتند و بازده بیش از 40 ٪ را برای شروع سال تولید کردند (بخش قابل توجهی از بازگشت آنها بازگشت آنهااز گسترش ارزیابی). Kailash در ادامه اظهار داشت که چگونه این باریک شدن قابل توجه بازار NASDAQ بیش از 3 ماه تنها یک بار دیگر در طی 30+ سال گذشته - 31 آگوست سال 2020 اتفاق افتاده است - زیرا طولانی ترین مدت سهام به طور قابل توجهی از بازار کلی فراتر رفته است. در طول سال 2020 ، گسترش ارزیابی بین گرانترین و کم هزینه ترین بخش های بازار سهام گسترش یافته است. برندگان NASDAQ در این سه ماه گذشته نیز با بخش طولانی تر از بازار سهام همپوشانی معنی دار دارند زیرا درآمد پیش رو آنها در پایان چهارم کمتر از 2 ٪ است! گرانترین دکیل در اقدامات مختلف ارزیابی برای شروع سال ، دو رقمی بود ، در حالی که کمترین بازده منفی ارسال شده بود. در برخی موارد ، تفاوت 20 ٪+ بین این دو زیر مجموعه!

با توجه به علاقه جدید اخیر به مناطق رشد محور بازار ، جای تعجب آور نیست که بخش فناوری همچنین منجر به S& P 500 شود تا سال را شروع کند. بخش فناوری S& P بازده 21. 8 ٪ را ایجاد کرده است ، در حالی که برآورد درآمد 2023 این بخش در طول سه ماهه کاهش یافته است ، بازده سه ماهه فقط از گسترش ارزیابی حاصل می شود. چندین سود به درآمد S& P Tech از 20. 2x به 24. 5x (پایان دادن به سه ماهه 36 ٪ بالاتر از میانگین بلند مدت 18 برابر) گسترش یافته است. حتی با وجود مجدد شاخص اخیر (کاهش وزن فناوری) ، عملکرد شدید به سرعت بخش را تا پایان چهارم به 26 ٪ منتقل کرد. نمودار زیر همچنین بیشتر نشان می دهد که چقدر سهام با ارزش فناوری در ارزیابی زیر مجموعه های مختلف بازار سهام تأثیر می گذارد. این شاخص های ارزش در حال حاضر دارای نمای فناوری بسیار پایین تر (وزن 2-9 ٪) در مقابل شاخص های رشد متمرکز بسیار بالاتر (46-59 ٪) هستند!

منبع: QTR End Factsheets & Thomson Reuters < Span> با علاقه جدید اخیر به مناطق رشد محور بازار ، جای تعجب ندارد که ببینید بخش فناوری همچنین S& P 500 را برای شروع سال هدایت می کند. بخش فناوری S& P بازده 21. 8 ٪ را ایجاد کرده است ، در حالی که برآورد درآمد 2023 این بخش در طول سه ماهه کاهش یافته است ، بازده سه ماهه فقط از گسترش ارزیابی حاصل می شود. چندین سود به درآمد S& P Tech از 20. 2x به 24. 5x (پایان دادن به سه ماهه 36 ٪ بالاتر از میانگین بلند مدت 18 برابر) گسترش یافته است. حتی با وجود مجدد شاخص اخیر (کاهش وزن فناوری) ، عملکرد شدید به سرعت بخش را تا پایان چهارم به 26 ٪ منتقل کرد. نمودار زیر همچنین بیشتر نشان می دهد که چقدر سهام با ارزش فناوری در ارزیابی زیر مجموعه های مختلف بازار سهام تأثیر می گذارد. این شاخص های ارزش در حال حاضر دارای نمای فناوری بسیار پایین تر (وزن 2-9 ٪) در مقابل شاخص های رشد متمرکز بسیار بالاتر (46-59 ٪) هستند!

منبع: QTR End Factsheets & Thomson Reiters با علاقه جدید اخیر به مناطق رشد گرا بیشتر بازار ، تعجب آور نیست که ببینید بخش فناوری همچنین S& P 500 را برای شروع سال هدایت می کند. بخش فناوری S& P بازده 21. 8 ٪ را ایجاد کرده است ، در حالی که برآورد درآمد 2023 این بخش در طول سه ماهه کاهش یافته است ، بازده سه ماهه فقط از گسترش ارزیابی حاصل می شود. چندین سود به درآمد S& P Tech از 20. 2x به 24. 5x (پایان دادن به سه ماهه 36 ٪ بالاتر از میانگین بلند مدت 18 برابر) گسترش یافته است. حتی با وجود مجدد شاخص اخیر (کاهش وزن فناوری) ، عملکرد شدید به سرعت بخش را تا پایان چهارم به 26 ٪ منتقل کرد. نمودار زیر همچنین بیشتر نشان می دهد که چقدر سهام با ارزش فناوری در ارزیابی زیر مجموعه های مختلف بازار سهام تأثیر می گذارد. این شاخص های ارزش در حال حاضر دارای نمای فناوری بسیار پایین تر (وزن 2-9 ٪) در مقابل شاخص های رشد متمرکز بسیار بالاتر (46-59 ٪) هستند!

منبع: Qtr End Factsheets & Thomson Reuters

همانطور که در گذشته دیدیم ، در صورت افزایش ترس از رکود اقتصادی ، سهام طولانی مدت ممکن است در طی ماه های آینده به خوبی ادامه یابد. با این حال ، هنگامی که بازار شلوغ می شود ، ما معتقدیم احتمال بیشتری برای یافتن فرصت های پاداش/ریسک بهتر در مناطق خارج از بازار وجود دارد. این اوراق بهادار نامشخص در حال حاضر شاهد شکاف های گسترده تر از ارزش به ارزش هستند و به نظر می رسد که از ترس های قابل توجهی در رکود اقتصادی تخفیف می یابد. به سرمایه گذاران فرصتی احتمالی برای استفاده از این جابجایی های کوتاه مدت و تولید بالقوه بالاتر از بازده بلند مدت بازار از گسترش ارزیابی و درآمد آینده و بازگشت جریان نقدی آزاد به سطح عادی ارائه می شود. این در تقابل با سهام طولانی مدت است که در آن چند برابر ارزیابی در یک حق بیمه سالم به بازار کلی است. در حالی که برخی از شرکت های بزرگ در جهان طولانی تر وجود دارند ، بازده های آینده ممکن است مستعد ناامیدی غیر منتظره در درآمد آینده/جریان نقدی یا انتظارات رشد باشد. ارزشیابی که یک کمک کننده خوب اخیر در عملکرد بوده است می تواند مسیر معکوس را معکوس کند و به یک محاصره کننده بازده های آینده تبدیل شود. تحقیقات NDR ، اخیراً تأکید کرده است که چگونه بخش های مختلف به دنبال مکث چرخه سفت شدن فدرال ، از لحاظ تاریخی انجام می دهند. بخش های با ارزش تر (مالی ، مواد و انرژی) از نظر تاریخی 4 تا 8 ماه پس از مکث بازار را به وجود آوردند ، در حالی که فناوری ، سرانجام رهبری قبلی خود را معکوس کرد و در دوره های زمانی بعدی بدترین بخش عملکردی شد.

منبع: Ned Davis Research ، S& P Dow Jones شاخص ها ، هیئت ذخیره فدرال رزرو

از آنجا که بازار از نظر طبیعت آینده نگر است ، در نهایت ترس از رکود اقتصادی باید فروکش کند و بازار باید از یک چرخه تسکین و بهبود اقتصادی به ذینفعان احتمالی آینده بپردازد. در این مدت ، بازار کلی باید مشابه سال گذشته گسترش یابد. ما معتقدیم که اوراق بهادار با ارزش گذاری پایین و کلاه های بازار کوچکتر با تخفیف های ارزش گذاری گسترده جذاب هستند.

تجارت کلاه های کوچک با تخفیف های شدید در مقابل کلاه های بزرگ (0. 7x) که فقط یک بار در طول حباب فناوری دیده می شود

تجارت کلاه کوچک در ارزیابی های تاریخی افسرده نسبت به کلاه بزرگ

منبع برای هر دو نمودار: با مجوز چاپ شده است. کپی رایت © 2023 Banrk of America Corporation ("BAC"). استفاده از موارد فوق به هیچ وجه دلالت بر این ندارد که BAC یا هر یک از شرکت های وابسته آن ، نظرات یا تفسیر یا استفاده از چنین اطلاعاتی را تأیید می کند یا به عنوان هرگونه تأیید استفاده از چنین اطلاعاتی عمل می کند. این اطلاعات "همانطور که هست" ارائه شده است و هیچ یک از BAC یا هیچ یک از شرکت های وابسته به آن ، صحت یا کامل بودن اطلاعات را ضمانت نمی کند.

این اوراق بهادار در میزان قابل توجهی از ترس های رکود اقتصادی (برخلاف طولانی ترین مدت سهام امروز) قیمت گذاری کرده اند. در حالی که ریسک نزدیک به مدت نوسانات مداوم و شلوغی بیشتر است ، تاریخ نشان می دهد که سهام کوچکتر و ارزش سهام در آینده نه چندان دور ، بازده های جذاب را مشاهده می کنند.

نکات برجسته استراتژی

برای سه ماهه اول ، استراتژی انتخاب ارزش عمیق 3. 6 ٪ خالص از هزینه ها ، پشت بازار کلی و شاخص ارزش S& P 1500 کاهش یافته است. ارزش و سهام چرخه ای در طول سه ماهه (به طور خاص ماه مارس) که به عنوان سرنوشت برای عملکرد کوتاه مدت استراتژی عمیق عمل می کند ، بازار سهام کلی را در طول سه ماه (به طور خاص ماه مارس) عقب انداختند.

در طول سه ماهه ، بزرگترین همکار مثبت ما خانه های M/I (MHO) بود که قیمت سهام آن بیش از 30 ٪ افزایش یافته است. به طور کلی سازندگان خانه به دلیل نگرانی های بازار در مورد تأثیر احتمالی از نرخ وام مسکن بالاتر و پایین آمدن مسکن ، در بیشتر سال گذشته تحت فشار قرار گرفته اند. با این حال ، با افزایش نرخ وام ، جمعیتی مثبت و عدم تأمین مسکن در طی 10 سال گذشته ، تصویری از عرضه/تقاضای طولانی مدت بسیار مطلوب را برای صنعت فراهم می کند که باید رکود فعلی را کوتاه کند. M/I Homes با پوشش چند دسته از نوع خانگی ، با داشتن خواص در جوامع محلی با ارزش در میانه غربی و جنوب شرقی (شماره 2 در شاخص مطلوب بودن مشاوره املاک و مستغلات Jon Bus) متنوع است. پایه دارایی جذاب M/I Homes ، ترازنامه قوی و تخفیف ارزیابی در حال انجام برای همسالان باید یک فرصت جذاب برای پاداش/ریسک جذاب را فراهم کند.

دو عامل بزرگ ما در طول سه ماهه ، Nabors (NBR) و Gaett (GCI) بودند که قیمت سهام آنها در طول سه ماهه بین 8 تا 21 درصد کاهش یافته است. سهام هر دو شرکت به طور قابل توجهی نادرست به نظر می رسد زیرا دارای چندین بخش تجاری تعبیه شده است که در تخفیف های ارزش گذاری عمیق برای همسالان معامله شده عمومی یا معاملات بازار اخیر قرار دارند و چند برابر بالقوه صعودی بلند مدت از قیمت سهام فعلی خود را فراهم می کند.

قیمت سهم Nabors از بازپرداخت اخیر در قیمت انرژی تأثیر منفی گذاشت. این شرکت به خوبی موقعیت دارد تا از تقاضای مداوم مشتری برای ناوگان جهانی Rig Spec خود بهره مند شود. ما معتقدیم که بازار در طی چند سال گذشته مشرف به نظم و انضباط سرمایه در صنعت است زیرا دریل های بزرگ زمین داخلی ظرفیت افزایشی را اضافه نمی کنند. یک محیط عرضه/تقاضای مطلوب باید همچنان از استفاده از دارایی بالاتر ، قدرت قیمت گذاری مداوم و حاشیه های جذاب پشتیبانی کند. عملیات بین المللی Nabors همچنین یک رهبر بازار است و به خوبی موقعیت دارد تا از سطح شیب دار آینده خود Aramco JV سعودی و بهبودی در حفاری بین المللی بهره مند شود. Nabors همچنین دو تلاش جدیدتر ، بخش راه حل های حفاری اختصاصی آنها و مشاغل جدید انتقال انرژی را افزایش داده است. تلاش های جدید در ترکیب این پتانسیل را دارد که در 5 سال آینده سهم معنی داری در کل سودآوری شرکت داشته باشد. با توجه به اینکه مشاغل جدید از شدت سرمایه به طور قابل توجهی پایین تر هستند ، مدل تجاری Nabors باید از تبدیل بیشتر جریان نقدی آزاد و کاهش اضافه کاری چرخه عملیاتی بهره مند شود. ما همچنین معتقدیم که بازار در حال کمبود پتانسیل قابل توجه کاهش بدهی Nabors است. کاهش بیشتر اهرم بدهی به کمتر از 1X ، این امکان را دارد که ارزش سهام قابل توجهی را باز کند و به کاهش بیشتر تخفیف ارزش گذاری 60 ٪ با همسالان معامله شده خود کمک کند.

برنامه تحول گانت برای انتقال از یک شرکت آنالوگ به رسانه دیجیتال برخی از مشکلات اخیر را داشت زیرا این شرکت 100 میلیون دلار+ از سرهای تورمی را طی یک سال گذشته تجربه کرد و بر سودآوری شرکت تأثیر منفی گذاشت. مدیریت اقدامات سریع اقدامی را انجام داده است که یک برنامه کاهش هزینه 220 میلیون دلاری تهاجمی را انجام می دهد و به دنبال حذف هزینه های ثابت قابل توجه از تجارت آنها برای افزایش سودآوری شرکت در طول سال آینده است. ایجاد ارزش بلند مدت برنامه تحول ، همچنان به مقیاس بندی پلت فرم خدمات بازاریابی دیجیتال تجارت به تجارت شرکت (DMS) و پلت فرم تجارت به مصرف کننده ادامه خواهد داد. به نظر می رسد که این بازار مشرف به مخاطبان مهم محلی ، ملی و انگلیس Gaett ، بازدید کنندگان ماهانه 179 میلیون نفر است. Gaett با گسترش پیشنهادات دیجیتالی خود و توسعه مشارکت های محتوای جدید پتانسیل کسب درآمد از مخاطبان خود ، توسعه درآمد اشتراک جدید و جریان پول نقد را دارد. مشابه Nabors ما معتقدیم که بازار در طی دو سال آینده پتانسیل تولید جریان نقدی رایگان گانت را دست کم می گیرد زیرا تبدیل جریان نقدی آزاد اضافه کاری را بهبود می بخشد و شرکت از دارایی های املاک و مستغلات غیر هسته ای بیشتر درآمد کسب می کند. کاهش بدهی مداوم پتانسیل باز کردن ارزش قابل توجه سهام را دارد. سرانجام ، این شرکت مشاغل داخلی را در هنگام مشاهده در مقابل معاملات اخیر بازار یا همسالان معامله شده در بازار مورد غفلت قرار می دهد. گانت ، که کلاه فعلی بازار او به سه ماهه زیر EBITDA عادی خود پایان داده است ، به شدت نادرست به نظر می رسد. ما به عنوان سرمایه گذاران ارزش بیمار ، ما وقت خود را در کنار خود داریم و مشتاقانه منتظر محدود کردن شکاف گسترده قیمت به ارزش شرکت هستیم.

ما معتقدیم که استراتژی انتخاب ارزش عمیق یک فرصت سرمایه گذاری متمایز را فراهم می کند. این نمونه کارها از بازار کلی بسیار متمایز است. ما سرمایه گذاری های متمرکز در چرخه های متفرقه و شرکت هایی را که از طریق تحولات چند ساله روبرو هستند متمرکز کرده ایم. منابع سرمایه گذاری ما تمایل دارند تعداد محدودی از تحلیلگران را پس از ایجاد شرکت در ایجاد ناکارآمدی بازار حتی بیشتر داشته باشند. در حالی که سرمایه گذاری ها ممکن است نیاز به صبر بیشتر و افق زمانی سرمایه گذاری طولانی تر داشته باشد ، با بیش از 30 ٪ درآمد عادی شده و بازده جریان نقدی آزاد ، به نظر می رسد قیمت فعلی بازار در بخشی از ارزش اساسی بلند مدت آنها قرار دارد.

19. 70

8. 54

عملکرد بیشتر از یک سال سالانه است. کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست. هیچ نمایندگی ای ارائه نشده است که هر حساب کاربری یا احتمالاً به سود یا خسارات مشابه با موارد نشان داده شده دست یابد. دارایی های نمونه کارها در هر زمان قابل تغییر هستند. برای اطلاعات مهم عملکرد ، لطفاً به افشای کامپوزیت Composite مقدار عمیق انتخاب کنید.

اشاراتی به اوراق بهادار خاص فقط برای اهداف مصور است. ترکیب نمونه کارها از یک نقطه از زمان نشان داده شده است و بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر است.

بازده مورد بحث برای مشارکت کنندگان نمونه کارها و مخزن ها ناخالص هزینه ها را ارائه می دهند و شامل پول نقد می شوند. هزینه های اضافی که در بحث مشارکت کنندگان نمونه کارها منعکس نشده است و مخزن ها شامل هزینه مدیریتی هستند که سه ماهه پرداخت می شود. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد هزینه های مدیریت ارزش میلر ، لطفاً به مشاوره شرکت مراجعه کنید.

شاخص S& P 500 یک شاخص با وزن سرمایه در بازار 500 سهام مشترک است. شاخص ارزش S& P 1500 ترکیبات را از فهرست S& P 1500 ترسیم می کند. ارزش در سه عامل اندازه گیری می شود: نسبت ارزش کتاب ، درآمد و فروش به قیمت. شاخص ارزش خالص S& P 1500 ترکیبات را از فهرست S& P 1500 بیرون می کشد. ارزش در سه عامل اندازه گیری می شود: نسبت ارزش کتاب ، درآمد و فروش به قیمت. شاخص های ارزش خالص S& P فقط شامل آن دسته از مؤلفه های شاخص والدین است که از ویژگی های ارزش قوی برخوردار هستند و آنها را با نمره ارزش وزن می کند. شاخص ارزش S& P 600 Smallcap سهام ارزش سهام موجود در شاخص S& P 600 Smallcap را که توسط سه عامل مشخص شده است ، ردیابی می کند: ارزش کتاب ، درآمد و فروش به قیمت. شاخص رشد S& P Composite 1500 سهام رشد را با استفاده از سه عامل اندازه گیری می کند: رشد فروش ، نسبت درآمد به قیمت و حرکت. شاخص های سبک S& P سرمایه گذاری کامل بازار هر شاخص والدین را به بخش های رشد و ارزش تقسیم می کنند. ترکیبات از S& P 1500® تهیه شده اند که ترکیبی از S& P 500® ، S& P Midcap 400® و S& P Smallcap 600® است. یک سرمایه گذار نمیتواند مستقیم روی یک شاخص سرمایه گذاری کند. بازده شاخص کنترل نشده هیچ گونه هزینه ، هزینه یا هزینه فروش را منعکس نمی کند.