تجزیه و تحلیل دینامیکی، یادگیری و کنترل قوی سیستم های پیچیده

تأثیر سرمایه گذاران نهادی بلندمدت و کوتاه مدت بر قیمت گذاری نادرست سهام

خلاصه

هدف این مقاله با در نظر گرفتن شرکت های چینی فهرست شده از سال 2009 تا 2017، بررسی تأثیر ناهمگون سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت و بلندمدت بر قیمت گذاری اشتباه سهام است. مطالعه تجربی نشان می دهد که سرمایه گذاران نهادی بلندمدت یک اثر بازدارنده بر قیمت گذاری اشتباه سهام دارند، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت اثر معکوس دارند. وقتی تیرگی اطلاعات شرکت بالا باشد، سرمایه گذاران نهادی بلندمدت اثر بازدارنده تری بر قیمت گذاری نادرست سهام دارند، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت اثر تشویقی آشکارتری بر قیمت گذاری اشتباه سهام دارند. هنگامی که توجه تحلیلگران افزایش می یابد، سرمایه گذاران نهادی بلندمدت بیشتر از قیمت گذاری نادرست سهام جلوگیری می کنند در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت بیشتر قیمت گذاری نادرست سهام را ترویج می کنند.

1. معرفی

زمانی که قیمت سهام بتواند سودآوری شرکت آتی را به درستی منعکس کند، نوسانات قیمت سهام می تواند بهینه سازی منابع و سازماندهی مجدد را هدایت کند و نظارت قوی بر مدیران ایجاد کند و در نتیجه عملکرد کسب و کار را بهبود بخشد و نقش فعالی در ایجاد ثروت مادی ایفا کند. با این حال، بازار سهام چین هنوز به کارایی نیمه قوی نرسیده است [1]. دارای ساختار چندفراکتال و ویژگی حافظه بلند [2] است. اطلاعات خاص شرکت دارای محتوای پایینی در قیمت سهام است [3] و سفته بازی بسیار برجسته است. مشکل قیمت گذاری نادرست سهام بسیار جدی است و مکانیسم قیمت به سختی وارد عمل می شود.

از زمان "توسعه فوق العاده متناقض سرمایه گذاران نهادی" که توسط سازمان نظارتی چین در سال 2000 پیشنهاد شده است ، تعداد سرمایه گذاران نهادی رشد سریع دارد. مقیاس بازار در حال گسترش است و تأثیر بازار به طور فزاینده ای قابل توجه بوده است. مرجع نظارتی از سرمایه گذاران نهادی انتظار دارد که به مفهوم سرمایه گذاری با ارزش بلند مدت پایبند باشند ، سهام را به طور عقلانی نگه دارند و ابتکار عمل را برای نظارت بر شرکت های ذکر شده برای ارتقاء توسعه سالم بازار سهام انجام دهند. با این حال ، با توجه به مکانیسم رتبه بندی صندوق ، انگیزه کوتاه مدت مدیران صندوق و سایر مشکلات عملی ، کمبود سرمایه گذاران نهادی با نرخ گردش مالی بالا که اغلب سهام تجارت را به منظور دنبال کردن بازده کوتاه مدت انجام می دهد ، وجود ندارد ، که این امر باعث افزایش بازار می شود. حدس و گمان ، نوسانات بازار را افزایش می دهد و بازار را مختل می کند [4]. حتی در مواجهه با جنگ تجاری و وضعیت جدید همه گیر ، چین هنوز هم باید اصلاحات مالی را به سرعت سرعت بخشد و بازار مالی را باز ، توسعه و گسترش دهد و در این فرایند ، دولت باید سیاست ها و اقدامات مختلفی را اتخاذ کندثبات مالی را حفظ کنید. اندرو کراکت ، مدیر کل سابق بانک برای تسویه حساب های بین المللی ، معتقد است که یک الزام مهم مهم برای ثبات مالی این است که نهادهای اقتصادی می توانند با قیمتی تجارت کنند که منعکس کننده عوامل اساسی بازار باشد و قیمت آن به طور خلاصه نوسان نخواهد داشتمدت زمانی که اصول تغییر نمی کند. با این حال ، بسیاری از مقالات داخلی ، از جمله ادبیات [4] ، نوسانات بازار را با نوسانات قیمت سهام تعریف می کنند ، که منجر به یک نقص منطقی مهم می شود: آیا نوسانات به سمت جهت اساسی یا جهت مخالف (سوءاستفاده از سهام) حرکت می کند؟اگر در جهت اصول نوسان داشته باشد ، امور را به درستی تنظیم می کند و منجر به ثبات مالی می شود. اگر در جهت اصول مخالف حرکت کند ، خطاهای قیمت گذاری سهام بیشتر و جدی تر می شوند و راندمان قیمت گذاری بازار بدتر و بدتر می شود. در مقابل ، این انرژی برای سونامی مالی جمع می شود ، که منجر به ثبات مالی نمی شود. در ژوئیه سال 2020 ، لیو تینگژون ، رئیس جمهور و مدیر عامل گروه بیمه Taikang ، گفت که سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت سنگ بنای ثبات و کارآیی بازار سرمایه هستند. از این رو،

یک گزاره تحقیقاتی مهم این است که سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت در سوءاستفاده از سهام چه نقشی دارند؟آیا آنها به معامله گران اطلاع داده می شوند تا بازده اطلاعات را ارتقا دهند یا دلالان برای اضافه کردن سوخت به آتش سوزی؟کدورت اطلاعات و توجه تحلیلگران در این امر چه نقشی دارد؟در این مقاله قرار است یک مطالعه تجربی سیستماتیک در مورد چنین مشکلاتی انجام دهد.< SPAN> یک گزاره مهم تحقیق این است که سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت در سوءاستفاده از سهام چه نقشی دارند؟آیا آنها به معامله گران اطلاع داده می شوند تا بازده اطلاعات را ارتقا دهند یا دلالان برای اضافه کردن سوخت به آتش سوزی؟کدورت اطلاعات و توجه تحلیلگران در این امر چه نقشی دارد؟این مقاله قصد دارد یک مطالعه تجربی سیستماتیک در مورد چنین مشکلی انجام دهد. یک گزاره تحقیق قابل توجه این است که سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت در سوءاستفاده از سهام چه نقشی دارند؟آیا آنها به معامله گران اطلاع داده می شوند تا بازده اطلاعات را ارتقا دهند یا دلالان برای اضافه کردن سوخت به آتش سوزی؟کدورت اطلاعات و توجه تحلیلگران در این امر چه نقشی دارد؟در این مقاله قرار است یک مطالعه تجربی سیستماتیک در مورد چنین مشکلاتی انجام دهد.

این مقاله ابتدا سرمایه گذاران نهادی را در بورس اوراق بهادار چین بر اساس ویژگی های نرخ گردش مالی طبقه بندی می کند و تأثیر سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت و بلند مدت بر سوءاستفاده از سهام و همچنین تأثیر کدورت اطلاعات و توجه تحلیلگران بر روی آن را بررسی می کند. رابطه بین سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت و بلند مدت و سوءاستفاده از سهام. تحقیقات در زیر نشان می دهد: (1) سرمایه گذاران نهادی بلند مدت نقش تضعیف کننده ای در سوءاستفاده از سهام دارند ، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت تأثیر کاملاً متضادی دارند. این امر به این دلیل است که تجارت آگاهانه سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و نقش نظارت بر شرکت های ذکر شده ، ارتقاء مبلغ اطلاعات قیمت سهام را تسهیل کرده است ، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت معامله گران نویز با اطلاعات ناقص و عقلانیت محدود هستند.(2) کدورت اطلاعات شرکتهای ذکر شده ، تأثیر ناهمگن سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت بر سوءاستفاده از سهام را تقویت می کند. هنگامی که کدورت اطلاعات زیاد است ، نگرش پردازش و تفاوت ظرفیت جمع آوری اطلاعات سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت منجر به عدم تقارن اطلاعات می شود. بنابراین ، این امر باعث افزایش یا محدود کردن سوءاستفاده سهام می شود.(3) هنگامی که توجه تحلیلگران ترویج می شود ، تحلیلگران گزارش های تحقیقاتی بیشتری را ارائه می دهند که شامل اطلاعات مؤثر و اطلاعات انحراف خوش بینانه است. محدود به تفاوت توانایی تبعیض اطلاعات و عقلانیت سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت بیشتر قیمت گذاری سهام را مهار می کنند ، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت بیشتر قیمت گذاری سهام را ترویج می کنند. این مطالعه تجربه چینی را برای تحقیقات در مورد نقش سرمایه گذاران نهادی در سوءاستفاده از سهام ارائه می دهد ، از این دیدگاه پشتیبانی می کند که سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت و سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت تأثیرات ناهمگن بر سوءاستفاده از سهام دارند و مکانیسم داخلی را از منظر اطلاعات تجزیه و تحلیل می کنند. بشر

نوآوری های اصلی این مقاله به شرح زیر است: (1) در این مقاله تأثیر ناهمگن سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت بر سوءاستفاده از سهام از منظر اطلاعات توضیح داده شده و تأثیر کدورت اطلاعات مختلف و محیط اطلاعات را بر روی آن تجزیه و تحلیل می کند. تأثیر ناهمگن سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت بر سوءاستفاده سهام و مکانیسم داخلی آن.(2) در این مقاله از داده های بازار سرمایه چین برای بررسی تأثیر سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت بر سوءاستفاده سهام استفاده شده است.(3) دو روش برای اندازه گیری سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت استفاده می شود. یکی از آنها طراحی ابتکاری این مقاله است. این دو روش یکدیگر را تأیید می کنند ، بنابراین نتایج تجربی قوی تر است.

2. تجزیه و تحلیل نظری و فرضیه تحقیق

معاملات سهام در اصل مبادله ای بین ارز فعلی و ادعای حقوقی درآمد آینده است. با این حال ، "آینده" نامشخص است ، و عوامل بسیاری از قبیل عملکرد شرکت ، وضعیت کلان اقتصادی و سیاست دولت بر آینده شرکتهای ذکر شده تأثیر می گذارد و ارزش اساسی سهام را تعیین می کند. اطلاعات جدید هر شرکت ذکر شده ممکن است تغییر ارزش اساسی سهام را نشان دهد و قیمت سهام بازتاب کلیه شرکت کنندگان در بازار را در اطلاعات به دست آمده خود نشان می دهد [5]. بازار سهام در اصل یک بازار اطلاعات است. با محدودیت اطلاعات ناقص ، سرمایه گذاران در مورد ارزش اساسی سهام ، که باعث ایجاد رفتار سرمایه گذاری غیر منطقی می شود ، منجر به سوءاستفاده از سهام می شود و باعث ایجاد پدیده تحریف قیمت در بازار سهام چین می شود. بنابراین ، در اصل ، اطلاعات ناقص سرمایه گذاران کاملاً مستقیم ترین دلیل سوءاستفاده از سهام نیست. بسیاری از نواقص در مقررات بازار سرمایه و اثربخشی اجرای قانون و همچنین جمع آوری اطلاعات ، انتقال و هزینه درمانی به منبع اطلاعات ناقص تبدیل شده است و در نتیجه عدم تقارن اطلاعات بین شرکت های ذکر شده و سرمایه گذاران و بین سرمایه گذاران [6].

2. 1سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت و بلند مدت و سوءاستفاده از سهام

مکانیسم سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت در مورد سوءاستفاده سهام عمدتاً در دو نکته زیر منعکس می شود: (1) سرمایه گذاران نهادی بلند مدت سهام را برای مدت طولانی نگه می دارند. آنها به منبع اطلاعات نزدیکتر هستند و قادر به حفاری اطلاعات دولتی و خصوصی شرکتهای ذکر شده هستند. آنها از دانش حرفه ای خود برای تجزیه و تحلیل اطلاعات استفاده می کنند و می توانند ارزش واقعی شرکت های ذکر شده را تخمین بزنند و بنابراین ، آنها به عنوان معامله گران آگاه در نظر گرفته می شوند. مستقیم ترین اثر مهار کننده سرمایه گذاران نهادی بر سوءاستفاده از سهام ، معامله آگاهانه برای انتقال اطلاعات به بازار است [7]. پس از یافتن سوءاستفاده از سهام ، معامله گران آگاه برای سهام سهام تحت پوشش قرار می گیرند و رفتار معاملاتی آنها اطلاعات را به سرمایه گذاران منتقل می کند ، که باعث افزایش میزان اطلاعات قیمت سهام و ارتقاء بازده قیمت سهام به پایه می شود. مقدار [8 ، 9]. در مقایسه با سرمایه گذاران انفرادی ، موسسات می توانند سریعتر به اطلاعات عمومی بازار پاسخ دهند ، که این امر نوسانات قیمت سهام را کاهش می دهد و نقش مثبتی در ارتقاء کارآیی اطلاعات بازار دارد [10]. به طور خلاصه ، رفتار آگاهانه تجارت سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت می تواند سیگنالی را به بازار ارائه دهد ، که می تواند به طور مؤثر اطلاعات ناقص را کاهش داده و میزان اطلاعات قیمت سهام را افزایش دهد ، بنابراین باعث می شود سوءاستفاده از سهام باشد.(2) عدم تقارن اطلاعات بین سهامداران قابل توجه و مدیران شرکت ها و سرمایه گذاران ذکر شده وجود دارد. آنها خطر اخلاقی در اغراق در خبرهای خوب را در حالی که خبرهای بد را پنهان می کنند ، دارند. سرمایه گذاران نهادی انگیزه نظارت فعال شرکتهای ذکر شده را دارند [11]. لو و همکاران. دریافتند که شرکت هایی که سهام آنها متعلق به سرمایه گذاران نهادی بلند مدت مانند صندوق بازنشستگی ، صندوق تأمین اجتماعی و سالیانه شرکت است ، در افشای اطلاعات غیرقانونی نسبت کمتری داشته اند [12]. Niu و همکاران. دریافتند که سرمایه گذاران نهادی بلند مدت تأثیر مثبت بیشتری در افشای اطلاعات داوطلبانه دارند [13]. در پایان ، فعالیت های نظارت بر سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت ، صورتهای مالی شرکتهای ذکر شده را محدود می کند ، مشکل آژانس را از سهامداران قابل توجه یا مدیریت باز می دارد ، کیفیت افشای اطلاعات را بهبود می بخشد و اطلاعات ناقص را کاهش می دهد ، بنابراین باعث می شود که سوءاستفاده از سهام باشد.

مکانیسم سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت در مورد سوءاستفاده از سهام عمدتاً در دو نکته زیر منعکس می شود: (1) سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت مدت طولانی سهام را در اختیار ندارند و مبلغ اطلاعات آنها کمتر از آنچه در طولانی مدت نهادی استسرمایه گذاران. آنها تحقیقات میدانی را در مورد شرکت های ذکر شده انجام نمی دهند و چشم انداز شرکت های ذکر شده مانند سرمایه گذاران نهادی بلند مدت را مطالعه می کنند. از یک طرف ، به دلیل زمان تصمیم گیری کوتاه معاملات آنها ، زمان کافی برای تکمیل جمع آوری اطلاعات بیشتر وجود ندارد. از طرف دیگر ، اگر آنها یک تحقیق عمیق انجام دهند و اطلاعاتی را از هر سهام که قصد خرید خود را دارند ، جمع آوری کنند ، نمی توانند هزینه آن را بپردازند. بنابراین ، سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت اطلاعات کمتری با درجه بالایی از اطلاعات ناقص دارند. آنها نمی توانند یک انتظار منطقی را تشکیل دهند و نمی توانند به درستی ارزش شرکت را ارزیابی کنند. رفتارهای سهامداری و تراکنش آنها محتوای اطلاعات قیمت سهام را کاهش می دهد و در نتیجه سوءاستفاده از سهام ایجاد می شود.(2) سرمایه گذاران مؤسسه کوتاه مدت امید خود را برای خرید سهام با قیمت پایین و فروش سهام با قیمت بالا برای به دست آوردن بازده گسترده ، و رفتارهای آنها از معامله مکرر ، دنبال کردن و گمانه زنی ها ، رفتارهای خاص سوداگرانه غیرقانونی است ، کهویژگی خود را از عقلانیت محدود در معرض دید قرار داده است. آنها معامله گر نویز هستند [14]. رفتارهای سوداگرانه غیر منطقی از سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت عمدتاً در دو نکته زیر منعکس می شوند: اولی رفتار معاملات بازخورد مثبت است. دلونگ و همکاران. معتقد بود که فعالیت های تجاری معامله گران نویز تأثیر جدی بر نوسان قیمت سهام دارد. وجود تعداد زیادی از معامله گران نویز باعث می شود که قیمت سهام یک مکانیسم بازخورد را تشکیل دهد ، به طوری که قیمت به طور فزاینده ای از ارزش واقعی منحرف می شود ، بنابراین باعث سوءاستفاده جدی تر سهام می شود [15]. هنگامی که گروهی از سرمایه گذاران نهادی از استراتژی معاملات بازخورد مثبت پیروی می کنند ، قیمت سهام از ارزش اساسی آن منحرف می شود و در نتیجه سوءاستفاده از سهام خواهد بود [16 ، 17]. دوم رفتار گله است. رفتار گله یک پدیده رایج است و در بین سرمایه گذاران نهادی رفتار گله ای وجود دارد که در عجله برای خرید یا فروش سهام در همان زمان و در همان جهت آشکار می شود [18]. در بازار امنیت چین ،

رفتار گله ای از سرمایه گذاران نهادی حتی آشکارتر از سرمایه گذاران انفرادی است [19]. رفتار گله سرمایه گذاران نهادی چینی یک رفتار گله واقعی است که اطلاعات آنها را نادیده می گیرد و این باعث می شود محتوای اطلاعات قیمت سهام کاهش یابد [20]. برای سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت ، بین ناقص بودن اطلاعات و غیر منطقی بودن الگوهای رفتاری رابطه پیچیده ای وجود دارد. آنها در همان زمان وجود دارند و طنین انداز می شوند. تعامل و ابر این دو ، سهام را اشتباه تر می کند. بر این اساس ، این مقاله فرضیه تحقیق زیر را که مورد آزمایش قرار می گیرد مطرح می کند:

فرضیه H1: سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت (کوتاه مدت) محدود (ترویج) سوءاستفاده از سهام را مهار می کنند.

2. 2کدورت اطلاعات ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت و سوءاستفاده از سهام

هنگامی که کدورت اطلاعات شرکتهای ذکر شده زیاد باشد ، محتوای اطلاعات خاص شرکت به قیمت سهام کمتر خواهد بود. هرچه اطلاعات کمتر شفاف باشد ، عقلانیت قیمت گذاری سهام نیز بدتر خواهد بود [3]. هنگامی که شرکت ها از کدورت اطلاعات بالا ، اطلاعات عمومی کمتری و اطلاعات خصوصی بیشتری برخوردار هستند ، اگر سرمایه گذاران قصد دارند کدورت اطلاعات را جبران کنند ، برای جستجوی و تجزیه و تحلیل اطلاعات باید هزینه های بیشتری را در نیروی انسانی و سرمایه بپردازند. سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت مایل به پرداخت هزینه اطلاعات هستند ، در حالی که سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت تمایلی ندارند و از پرداخت هزینه اطلاعات استفاده نمی کنند. هنگامی که شفافیت اطلاعات زیاد است ، عدم تقارن اطلاعات نیز زیاد است. تجارت آگاهانه و نظارت بر اطلاعات از سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت قادر به بازی ، ارتقاء راندمان اطلاعات و محدود کردن سوء استفاده از سهام هستند. با این حال ، سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت خطاهای ارزیابی بیشتری در مورد ارزش شرکت دارند و به احتمال زیاد کورکورانه حدس و گمان را ادامه می دهند ، که این امر بیشتر منجر به سوءاستفاده سهام می شود.

فرضیه H2: هنگامی که کدورت اطلاعات شرکت زیاد است ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت (کوتاه مدت) بیشتر (ترویج) سوءاستفاده از سهام را مهار می کنند.

2. 3توجه تحلیلگران ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت و سوءاستفاده از سهام

برخی از محققان معتقد بودند که تحلیلگران اوراق بهادار اطلاعات شرکتهای ذکر شده را جمع آوری و تجزیه و تحلیل کرده و اطلاعات را از طریق گزارش تحقیق به سرمایه گذاران منتقل کرده اند ، که باعث افزایش سرعت انتشار اطلاعات و مقدار نگه داشتن اطلاعات سرمایه گذاران و بهبود محیط اطلاعات سرمایه گذاران می شود [21]. سایر محققان در نظر گرفتند که گزارش تحقیقاتی تحلیلگران اوراق بهادار دارای تعصب خوش بینانه است [22]. اضطراب شهرت ، همگن سازی اطلاعات ، طراحی تشویقی حقوق و غیره و غیره باعث ایجاد رفتار گله در تولید اطلاعات تحلیلگران اوراق بهادار و به ویژه آن دسته از تحلیلگران جوان که فاقد تجربه هستند ، تمایل دارند اطلاعات خصوصی خود را نادیده بگیرند و از تحلیلگران ارشد تقلید یا پیروی کنند. بسیاری از عوامل مناقشه منافع سرمایه گذاران نهادی ، الگوی عملکرد گسترده بخش تحقیقات اوراق بهادار چین ، گردش مالی مکرر تحلیلگران اوراق بهادار و اضطراب شهرت تحلیلگران جوان ، و غیره دلایل اصلی محتوای اطلاعات کم و کیفیت گزارش های تحقیقاتی استتحلیلگران اوراق بهادار چینی [23]. در پایان ، بسیاری از تحلیلگران اوراق بهادار گزارش های تحقیقاتی زیادی را صادر کرده اند و نمی توان انکار کرد که آنها اطلاعات زیادی را برای بازار ارائه می دهند ، که شامل برخی از اطلاعات خصوصی نیز می شود. با این حال ، ممکن است یک رفتار گله ای در بین تحلیلگران اوراق بهادار وجود داشته باشد ، و بسیاری از گزارش های رتبه بندی دارای تعصب خوش بینانه در پیش بینی درآمد هستند. کیفیت اطلاعات ناهموار است.

بین سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و کوتاه مدت در تمرکز و استفاده از اطلاعات ارائه شده توسط تحلیلگران اوراق بهادار تفاوت هایی وجود دارد. اول از همه ، سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت برای مدت طولانی در شرکت های ذکر شده سرمایه گذاری کرده اند و با رشد ارزش یا بازگشت ارزش شرکت های ذکر شده ، پاداش کسب کرده اند. آنها توجه بیشتری به اطلاعات مربوط به ارزش بلند مدت شرکتهای ذکر شده ارائه شده توسط تحلیلگران اوراق بهادار دارند. اما سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت ، به عنوان دلالان کوتاه مدت ، بیشتر به اطلاعات مربوط به روند کوتاه مدت ارائه شده توسط تحلیلگران امنیتی توجه می کنند. ثانیا ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت معامله گران آگاه هستند و برای صحت قضاوت ارزش شرکتهای ذکر شده بسیار مهم است. بنابراین ، آنها باید مطالعه مقایسه ای را در مورد اطلاعات خصوصی جمع آوری شده توسط خود و اطلاعات ارائه شده توسط تحلیلگران اوراق بهادار انجام دهند ، اطلاعات خصوصی واقعی را با دقت مرور کرده و این اطلاعات را در اطلاعات خود متعلق به خود بگنجانند. سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت هزینه زیادی را برای جمع آوری اطلاعات خصوصی نمی گیرند و تعداد اطلاعات آن حتی پایین تر از تحلیلگران اوراق بهادار است. آنها فاقد توانایی تبعیض آمیز اطلاعات ارائه شده توسط تحلیلگران اوراق بهادار هستند. آنها همچنین می دانند که تحلیلگران اوراق بهادار ممکن است تعصب خوش بینانه داشته باشند. راه حل آنها این است که ببینیم آیا رتبه تحلیلگران امنیتی قوام دارد یا خیر. در این صورت ، سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت معتقدند که نظر رتبه بندی قابل اعتماد است. با این حال ، اجماع تحلیلگران اوراق بهادار ممکن است رفتار گله ای باشد که با تقلید متقابل ایجاد می شود ، که بازتاب قوام اطلاعات خصوصی نیست [24]. علاوه بر این ، سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت کوتاه بینانه هستند. آنها بر این موضوع تمرکز نمی کنند که آیا تنظیم ثابت رتبه بندی تحلیلگران اوراق بهادار مبتنی بر اطلاعات خصوصی یا رفتار گله است. آنها بیشتر نگران این هستند که آیا گزارش های تحلیلگران می توانند فرصت های معاملاتی بازخورد مثبت را در اختیار آنها قرار دهند. شاید ، تحلیلگران امنیتی در واقع "معدن طلا" را پیدا کرده اند. شاید ، آنها فقط یک داستان را بیان کنند. تا زمانی که بیشتر و بیشتر سرمایه گذاران به داستان اعتقاد داشته باشند و سهام بخرند ، در فرصت های معاملاتی بازخورد مثبتی خواهند داشت. رفتار گله ای از تحلیلگران اوراق بهادار ، رفتار گله ای از سرمایه گذاران نهادی را تشدید می کند ، بنابراین برای سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت ،

آنها این فرصت را پیدا می کنند و زودتر در رفتار گیاهی شرکت می کنند و در این بازی حباب در موقعیت مطلوبی قرار می گیرند.

به طور خلاصه ، در مواجهه با بازار اطلاعات ناقص که در آن اطلاعات واقعی ، اطلاعات دروغین و سر و صدا در هم تنیده است ، سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت فاقد توانایی تبعیض در کیفیت اطلاعات تحلیلگران اوراق بهادار هستند. توجه تحلیلگران نمی تواند کیفیت اطلاعات سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت را بهبود بخشد و حتی احساسات غیر منطقی تحلیلگران اوراق بهادار را می توان به سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت منتقل کرد. توجه بیشتر و بیشتر مورد توجه تحلیلگران اوراق بهادار ممکن است به معنای تولید رفتار گله ای از تحلیلگران اوراق بهادار باشد ، که می تواند رفتار گله ای از سرمایه گذاران نهادی کوتاه مدت بر خلاف آن را جمع کند ، بنابراین باعث می شود بیشتر قیمت سهام را ارتقا بخشد. سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت شرکت های ذکر شده را برای مدت طولانی پیگیری کرده اند. آنها به تعداد زیادی از اطلاعات عمومی و خصوصی شرکتهای ذکر شده تسلط دارند و توانایی تبعیض تعصب خوش بینانه تحلیلگران اوراق بهادار را دارند. گزارش های تحقیقاتی از تحلیلگران اوراق بهادار سرعت انتشار اطلاعات خصوصی را از شرکتهای ذکر شده به سرمایه گذاران نهادی بلند مدت و افزایش مقدار اطلاعات مربوط به سرمایه گذاران نهادی طولانی مدت ، تسریع می کند ، بنابراین تأثیر مهار کننده سرمایه گذاران نهادی بلند مدت بر سوءاستفاده از سهام را ترویج می کند. بر این اساس ، این مقاله فرضیه تحقیق زیر را مورد آزمایش قرار می دهد.

فرضیه H3: هنگامی که توجه تحلیلگران بیشتر است ، سرمایه گذاران نهادی بلند مدت (کوتاه مدت) بیشتر (ترویج) سوءاستفاده از سهام را مهار می کنند.

3. طرح تحقیق

3. 1انتخاب نمونه و منبع داده

داده های سهامداری سرمایه گذاران نهادی از پایگاه داده مالی Resset گرفته شده است. طبق استاندارد طبقه بندی صندوق از سرمایه گذاری Moingstar ، صندوق های پولی ، صندوق های اوراق قرضه ، صندوق های محافظت شده اصلی و انواع دیگر وجوه حذف می شوند و فقط صندوق های سهام و صندوق های ترکیبی حفظ می شوند. در این مقاله شرکت های ذکر شده از سال 2009 تا 2017 در بورس سهام شانگهای و شنژن به عنوان نمونه ها به دست می آید و نمونه ها را در صنعت مالی و نمونه هایی با ارزش گمشده از بین می برد. داده های مالی از پایگاه داده CSMAR حاصل می شود و داده های ارزش بازار و توجه تحلیلگران از پایگاه داده باد گرفته شده است. طبقه بندی صنعت طبقه بندی صنعت را در سال 2012 صادر می کند که توسط کمیسیون نظارتی اوراق بهادار چین به عنوان معیار صادر شده است.

3. 2تعریف متغیر